创同配资资金博弈光伏周期底部，三季度主产业链亏损300亿

在经历了年初以来的漫长阴跌之后，光伏板块在11月5日迎来一次久违的集体反弹。

从硅料、硅片、电池片到组件的主产业链，再到逆变器、胶膜、设备等配套环节，近几天，光伏板块几乎全线飘红，且设备领域的活跃度明显高于主链。

刚刚披露完毕的三季报，却是另一番景象，99家光伏上市公司中43家亏损、亏损额合计371.2亿元；22家主产业链公司19家亏损，净亏313.95亿元，无一家龙头整体盈利。同时，光伏龙头股今年普遍下跌，多股在10月创下2022年以来新低。

积极的信号也在三季报中出现，龙头企业三季度亏损环比减少，呈现边际改善趋势。光伏久跌之后，资本市场押注的是亏损收窄之后的方向，板块能否吸引更多资金入场的关键是反内卷效力与周期拐点。

三季报大面积亏损资金低位博弈

11月5日，光伏是A股市场最活跃的板块。Wind光伏指数收涨7.17%，领涨概念板块。板块内部，资金更偏好设备与材料，迈为股份（300751.SZ）收涨16.16%报165元，奥特维（688516.SH）涨14.30%，海优新材、晶盛机电（300316.SZ）均大涨。主产业链龙头同步跟涨，隆基绿能（601012.SH）涨3.92%报12.47元，通威股份（600438.SH）涨5%报12.39元，均创9月以来新高。

这是光伏下跌中罕见的一根阳线。年初至今，光伏指数下跌7.74%，跌幅与上证指数的7.03%大体相当，但个股回撤远深于指数。截至5日收盘，通威股份年内跌39.62%，隆基绿能跌31.5%，迈为股份跌19.55%。而在11月5日大涨之前，晶科能源自2022年末以来累计下跌68.2%。

光伏板块遭抛弃的背后，是产业仍处于寒冬，前三季度业绩大面积亏损。从全板块看，光伏主产业链制造商重度亏损，亏损被少数盈利公司部分对冲。Wind光伏板块的99家上市公司，56家盈利、43家亏损；43家亏损公司合计亏损371.2亿元，56家盈利公司合计盈利361.22亿元，盈亏相抵后净亏损9.98亿元。

盈利规模最大的是阳光电源（300274.SZ），营收、净利润均同比下滑，三季度单季净利润13.41亿元，较二季度的29.67亿元明显回落。此外，正泰电器（601877.SH）42.25亿元、横店东磁13.33亿元、福斯特（603806.SH）11.31亿元；逆变器环节的锦浪科技（300763.SZ）、固德威（688390.SH）、设备环节的奥特维也都实现盈利。

光伏主产业链占据产业链主要价值，也是这一轮周期亏损的重心。记者统计主产业链22家上市公司中，19家前三季度净利润为负，22家合计净亏损313.95亿元，仅横店东磁（002056.SZ）、金雷股份（300443.SZ）、艾能聚（920770.BJ）三家实现盈利，其中横店东磁的磁材与锂电业务贡献了相当部分利润。

主产业链中，一体化运营商、组件头部厂商与硅料龙头的业务规模较大，亏损金额也相对更高。通威股份是光伏一体化运营的典型样本，该公司主营产品覆盖硅料、电池片、组件，前三季度营业收入583.37亿元，同比下降9.69%，净利润亏损67.59亿元，同比扩大28.25%。

隆基绿能前三季度的营收、利润双降，实现营业收入438.64亿元，同比下降13.85%，净利润亏损47.13亿元，上年同期为-34.03亿元。硅料厂大全能源交出了上市以来最差三季报，营收同比下降39.9%至19.5亿元，净利润亏损20.06亿元，几乎较上年同期扩大一倍。晶科能源、天合光能两家组件商则实现不同程度减亏，净利润分别亏损33.67亿元、19.42亿元。

单季度的边际改善信号显现

光伏是重资产行业，折旧、材料采购、在建项目都在持续消耗现金，价格一旦跌破成本线，亏损就以季度为单位滚动。三季报较为积极的信号是，单季的收入已出现普遍环比修复，光伏主产业链制造商的季度亏损收窄显著，表明行业反内卷效果正在逐步落地。

根据记者统计，主产业链企业中，大全能源三季度营业收入13.26亿元，环比增长205%，净利润环比减亏约3.9亿元，降幅48.27%。收入角度看，晶科能源136.13亿元，环比增9.08%；通威股份239.8亿元，环比增7.86%；隆基绿能168.19亿元，环比增6.09%；天合光能、晶澳科技、TCL中环等均实现收入环比增长。

利润的边际改善更明显，不少龙头企业环比减亏10亿元以上。晶科能源三季度亏损2.9亿元，二季度亏损17.26亿元，单季减亏14.36亿元，减亏金额最大；通威股份也实现减亏10.36亿元；隆基绿能、晶澳科技的减亏幅度在6亿-7亿元。而爱旭股份（600732.SH）实现单季转盈，三季度净利润0.45亿元，二季度为亏损3.14亿元，扣非净利润从二季度亏损3.62亿元，减亏至三季度的-2458.1万元。

不过，季度减亏并没有覆盖全部企业，天合光能二季度尚有0.13亿元微利，三季度转为亏损16.72亿元，扣非净利润亏损约12亿元；阿特斯（688472.SH）三季度亏损3.95亿元，较二季度的2.2亿元扩大；东方日升（300118.SZ）的亏损也环比扩大。

减亏的公司，多在硅料、硅片、电池环节有较重产能，或一体化程度较高、可凭自供摊薄成本；亏损扩大的则集中在以组件出货为主、海外占比偏高的企业——三季度组件价格传导偏慢，海外库存仍在消化，是这一分化的直接原因。

11月5日大幅上涨的光伏设备和材料环节，三季度单季利润几乎环比全线走弱。迈为股份第三季度净利润0.34亿元，二季度为1.34亿元；奥特维1.66亿元，二季度2.13亿元。福莱特（601865.SH）则从二季度亏损4.01亿元扩大至亏损4.73亿元，前三季度累计亏损8.36亿元、同比扩大231.09%。设备订单确认存在天然滞后，硅料、硅片环节不扩产，设备企业的收入就无从落地。

负债率抬升，周期继续磨底

本轮光伏周期的起点在2023年四季度。硅料价格率先下行，硅片、电池片、组件依次跟跌，价格沿着产业链自上而下逐级传导。全产业链跌价的原因是2020年以来行业进入高速扩产期，新增产能持续释放，而装机需求在经历数年高增长后回落，供给与需求的错配就此开启。

行业大面积持续亏损，消耗的是企业的现金流。以龙头隆基绿能为例，2023年四季度以来，该公司已经连续12个季度净利润亏损，同期的资产负债率由56.87%上升至67.21%，这也是光伏主产业链负债率走高的缩影。

根据记者统计，22家光伏主链公司中17家三季度末资产负债率较年中上升；5家超过80%，*ST亿晶（600537.SH）109.07%、协鑫集成（002506.SZ）95.08%、琏升科技84.10%、中来股份83.45%、双良节能82.88%；另有8家在70%至80%之间，晶澳科技79.95%、天合光能79.70%、通威股份75.60%、TCL中环73.44%。万得光伏指数的整体资产负债率达65.69%，较年中上升0.7个百分点。

随着全行业债务率走高，上一轮集中扩产形成的项目贷款正陆续到期，存量债务的滚动能力将决定出清节奏，有机构认为，明年一二季度低效产能与高负债企业退出可能加速。

深跌许久后，光伏板块迎来久违的底部博弈资金，但在产业层面，光伏周期仍在磨底，供需矛盾尚未弥合。

需求端来看，年内光伏新增装机有所降速。据国家能源局数据，截至9月底，2026年前三季度中国新增光伏装机110.83GW，相比2025年同期的240.27GW，下降53.9%。拆分来看，在2025年上半年高基数对比下，今年上半年的装机下滑拖累了前三季度整体规模，上半年装机72.07GW，较2025年上半年的212.21GW，下降约66%，而2026年第三季度新增约38.76GW，同比增长约38%。

供给端压力仍待消除，以硅料为代表的减产与消耗现有库存正在推进中。中国有色金属工业协会硅业分会本周指出，硅料的供给收缩延续，据统计，截至10月底，多晶硅行业库存约为58.7万吨，11月预计国内多晶硅产量将减少至8.4万吨左右，月度对应硅料需求量约9.0万吨，较10月有所减少，预计多晶硅的供需关系有望得到缓解。

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